[에스앤에스텍] 뇌피셜리 목표 (feat. 투과율 90% 이상 EUV 펠리클 )

 

 

본 포스팅 작성 이후.. 21.10.12에 펠리클 수요에 대한 가정이 잘못되었단 사실을 확인하였고..

목표를 수정한 글을 다시 작성하였습니다. (아래 포스팅 링크 확인해주세요)

https://yusae8th.tistory.com/126

[에스앤에스텍] 뇌피셜리 목표 수정 (메리츠리서치 EUV펠리클 시장 예상수요 적용 시)

 

 

금일 작성하는 내용은.. 내러티브에 의한 내용임.. (순수 FACT가 아님을 알려드립니다.)

※내러티브(narrative) - 인과 관계로 엮인 실제적, 허구적인 이야기

 

다모다란 교수님이 '내러티브 앤 넘버스'에서 이야기 했던.. 내러티브가 결국 대중이 평가하는 가치가 된다는 사실에 기인하여.. 필자가 생각하는 EUV용 펠리클 개발 및 사용에 대해서 이야기 해보고자 한다.

 

https://book.naver.com/bookdb/book_detail.nhn?bid=16349173 

내러티브 앤 넘버스

 

얼마전 ASML의 investor day에서 확인했던 바와 같이.. ASML도 EUV노광공정은.. 현재까지는 비메모리 반도체에서 사용을 했었지만.. 앞으로는 메모리 반도체에서  성장이 나올 것이라고 예상하고 있다. (아마도 주 고객사인 삼성에서 메모리 반도체에서 사용하겠다고 했었으며.. 그를 위해 ASML과 협업 중이기에 이런 이야기가 오피셜하게 나오는 것은 아닐까 한다.)

 

참고로 asml investor day 당시.. 약 3시간쯤 보다가.. 지쳐서 도저히 다 보지를 못했었는데.. 지금 홈페이지 들어가보니.. re-play를 할 수 있게 되어있다. (PPT 자료도 다운받을 수 있네.. 당시에 화면 캡쳐하면서 봤었는데.. 괜한 헛수고였음 ㅡ.,ㅡ) 

 

아래 investor day 2021 클릭해서 보면 됨.

https://www.asml.com/en/investors/investor-days/2021#investordaywebcast

Investor Day 2021

 

지난주 목요일에.. 에스앤에스텍의 투과도 90% EUV 펠리클 개발 성공 소식을 접했고.. 금요일에 시장에서는 10%대의 상승이 있었다. 

혹자는 간만에 10%대의 상승이 있었기에.. 뉴스에 매도하라는 이야기가 있는데.. 필자의 견해는 다르다. (필자의 경우는 동사의 미래를 보고 투자를 했고.. 그 미래에 대한 진행 내용이 변함이 없기에.. 지속 홀딩하는 중이다. 솔까말.. 10% 상승했어봤자.. 20년 8월 삼성이 3자배정 유상증자 시 기준가가 약 3.8만원인데..여기에 한참 못미치는 가격이기에.. 더 그렇기도 하다.. ㅜ.,ㅜ)

 

그럼.. 필자가 생각하는 SST의 미래에 대해 기술해본다. (필자의 상상력으로 작성하는 글이므로.. 참고 바람)

 

1. 엔드유저 퀄 통과

투과율 90% EUV 펠리클 개발 완료 후 ASML 퀄 완료. → 삼성, sk, 마이크론 등 퀄 통과

장비사인 ASML 퀄 테스트 통과 시 삼성 등의 엔드유저 퀄 테스트도 당연히 통과 된다고 생각함.

 

2. EUV 펠리클 공급처 다원화 

21년 10월 현재.. 시장에서 유통 가능한 투과율 90% 이상의 EUV펠리클은 하나밖에 없음. (ASML+테라다인 개발, 미쓰이 생산) → 엔드유저(삼성, sk, TSMC, 마이크론 등)은 펠리클 공급처가 1원화 되어 있는 것을.. 다원화 하고자 노력 할 것임. (예 : 삼성이 20년 SST에 3자배정유증 참여, 21년 FST 3자배정유증참여)

 

3. EUV 노광공정 사용처 증가

EUV노광공정은 현재 7나노 이하의 시스템반도체 생산에서 사용 중. 하지만.. 향후 메모리반도체에서도 사용이 증가할 것으로 예상됨 (아래 ASML investor day 자료 확인)

- EUV 노광 공정의 증가 예상은.. ASML의 EUV 노광장비 매출 예상을 보면 간접적으로 확인 가능함. 

(25년 EUV 장비 출하 전망 기존 자료 max 55기 → 금번 발표 자료 max 70기 로 상향 / 참고 : 20년 EUV장비 출하량 31기)

 

 

 

 

4. 25년 기준 EUV 펠리클 시장 

상기 EUV 장비 출하량 기준으로 EUV용 펠리클 수요 또한 1년 이후 반영된다고 가정..

EUV 장비 누적 출하량에 따른 EUV용 펠리클 수요 계산 필요.

 

 

- EUV 장비 1대당 펠리클 1~2장/월 사용한다고 가정하면..

21년 기준 EUV 장비 누적 판매량이 150대.. 펠리클 1~2장/월, 2천만원~3천만원/장 계산

 

22년 기준으로.. 

150 x 1장 x 12개월 x 2천만원 = 360억

150 x 2장 x 12개월 x 3천만원 = 1,080억

의 market demand 가 발생된다고 볼 수 있음.

 

그리고 25년까지 확장해보면.. 

25년 기준 ASML EUV 장비 누적 판매량 약 420대.. 

 

25년 기준으로..

420 x 1장 x 12개월 x 2천만원 = 1,008억

420 x 2장 x 12개월 x 3천만원 = 3,024억

 

의 market demand 가 발생된다고 볼 수 있음.

 

근데.. 삼성은 23년부터 펠리클 사용한다고 발표했으므로.. 당장 실현화 되기는 어렵다고 보고.. 

적어도 23년 이후부터는 어느정도 실적이 나올 것으로 예상함.

 

필자의 가정에 따른.. EUV 펠리클 전체 마켓이.. 

 

22년 : 360~1,080억 

25년 : 1,000 ~ 3,000억

26년 : 1,200 ~ 3,600억

 

22년~25년 3년간 CAGR 41%의 성장율이다. 

 

이 시장 중 SST가 30%만 점유한다고 하면.. (지금은 SST가 90% 투과율을 성공했고.. 차후에 FST도 성공한다는 가정 하에.. SST는 약 30%의 시장 점유율을 점한다고 내 마음대로 가정함.)

 

25년에는 펠리클 매출이..300억~900억이 예상된다. (평균으로 계산하면.. 600억)

동사 20년 전체 매출이 870억인데.. 25년에.. 펠리클 매출만 최대 900억이라면..

블마.. 영업이익률 약 12%, 펠리클 영업이익률 약 25% 잡고.. 

2025년 총 매출 약 2천억 (블마 1.1천억, 펠리클 900억)에.. 총 영업이익 357억원 (영업이익률 : 17.9%)..

이 예상됨. 

 

만약 EUV 펠리클 분야에서 SST의 시장 점유율이 더 높아진다면.. 프리미엄은 더 올라갈것.

 

5. 25년 이후의 EUV 펠리클 시장

25년 정도면.. EUV펠리클 시장은 어느정도 안정화에 들어갈 것으로 보인다.

실제 21년에 투과도 90% 이상의 페리클 개발이 완료되었으며.. 이후 양산도 되었을테니..

25년이면.. 기업들의 시장에서의 입지가 정리되었을 것이다. 

반도체 시장에서는.. 장비 또는 재료에 대한 메이커 변경이 거의 없다고 한다. 기존에 사용하던 소재로.. 공정 안정화를 이뤄놓은 뒤에.. 리스크를 안고.. 타 메이커 제품을 가지고 추가 양산을 진행 할 필요성을 느끼지 못하기 때문이다. 그렇기에.. 엔드유저사의 퀄 테스트 통과 시점이 매우 중요하다고 할 수 있다.

SST에서 출시한 펠리클이.. 미츠이 제품 이후 세계 2번째로 퀄 테스트를 통과하는 제품이 될 것이며.. 이는 23년 이전에 완료가 되어.. 시장 선점 효과까지 얻을 수 있을 것이다.

 

6. SST목표가 (25년 기준)

영업이익(25년) : 357억

순이익 (25년) : 289억

EPS (25년)     : 1,350원

PER             : 30~50

목표가 (25년) : 40,500 ~ 67,500

 

참고로.. 21.10.01 종가(35,600원) 기준.. PER이 71.63배 수준이다. (엄청 고평가인것은 사실 ㅡ.,ㅡ^)

만약 25년에도 PER이 70배 수준까지 인정된다면..

1,350 x 70 = 94,500원

이 된다. ㅡ.,ㅡ

 

--------------------------------------------------------------

 

글 작성 후 26년 실적 추정 추가.. (이것도 필자 맘대로 소설임)

 

26년 기준 ASML EUV 장비 누적 판매량 약 500대..(추정)

 

26년 기준으로..

500 x 1장 x 12개월 x 2천만원 = 1,200억

500 x 2장 x 12개월 x 3천만원 = 3,600억

 

의 market demand 가 발생된다고 볼 수 있음.

 

필자의 가정에 따른.. EUV 펠리클 전체 마켓이..

 

26년 : 1,200 ~ 3,600억

SST가 EUV펠리클 시장 30% 점유 시..

26년 EUV펠리클 매출 : 360 ~ 1,080억

 

블마.. 영업이익률 약 12%, 펠리클 영업이익률 약 25% 잡고.. 

SST 26년 매출 2.2천억(블마 1.2천억 + EUV pelicle 1천억) 및 영업이익 394억 (144억 + 250억)

 

영업이익(26년) : 약 394억

순이익 (26년) : 약 319억

EPS (26년)     : 약 1,486원

PER             : 30~50

목표가 (26년) : 44,500 ~ 74,300원

 

만약 PER 60, 70까지 인정받게 된다면..

89,000원.. 104,000원.. 

이 된다..

 

하지만.. 지속적으로 이렇게 고평가를 유지하기는 어려울 것이라 생각됨.

현재는 EUV Pelicle 개발 기대감.. 및.. 양산 기대감에 벨류에이션이 많이 높은 상태인데.. 

실적이 가시화 되면.. 벨류에이션이 오히려 낮아 질 수 있다고 생각함.

 

그렇기에 보수적으로 MAX PER 50까지를 보는 것이 어떨까 생각한다.

(근데.. PER 50을 가지고 보수적이라고 이야기 하는것도 문제가 있긴 하지..) 

 

- 2021.10.13 추가 수정 내용..

 본 포스팅 내용 중 장비별 펠리클 수요 가정에 문제가 있음을 확인하고.. 

 목표주가 수정하여 새로운 포스팅을 했었다. 수정 목표가는 아래 포스팅을 확인하기 바란다.

 

https://yusae8th.tistory.com/126

[에스앤에스텍] 뇌피셜리 목표 수정 (메리츠리서치 EUV펠리클 시장 예상수요 적용 시)

 

 

금일 작성하는 내용은.. 내러티브에 의한 내용임.. (순수 FACT가 아님을 알려드립니다.)

※내러티브(narrative) - 인과 관계로 엮인 실제적, 허구적인 이야기